The Mosaic Company

The Mosaic Company als Anlage-Idee ist eine Wette auf die fundamentale Diskrepanz zwischen dem inneren Wert der Assets (Weltklasse-Minen, Marktstellung in Brasilien) und der aktuellen Marktbewertung, die von zyklischer Angst dominiert wird. Während die Risiken in Brasilien und bei den Rohstoffkosten real sind, bieten die Bilanzstärke und die Kostenführerschaft im Kali durchaus Schutz nach unten. Trotzdem gibt es gute Gründe dafür, ein Investment in das Unternehmen aktuell zu meiden.

1. Zusammenfassung

The Mosaic Company (Mosaic) navigiert im Geschäftsjahr 2025 durch ein komplexes makroökonomisches Umfeld, das durch eine Dichotomie aus robusten landwirtschaftlichen Fundamentaldaten und spezifischen, regionalen Herausforderungen geprägt ist. Das Unternehmen ist einer der weltweit führenden integrierten Produzenten von konzentriertem Phosphat und Kali. Es befindet sich in einer kritischen Übergangsphase, die durch operative Optimierungen, strategische Portfolioanpassungen und die Bewältigung volatiler Inputkosten gekennzeichnet ist.

Im dritten Quartal 2025 meldete Mosaic einen Nettogewinn von 411 Millionen US-Dollar und ein bereinigtes EBITDA von 806 Millionen US-Dollar.¹ Diese Ergebnisse unterstreichen die fundamentale Ertragskraft des Geschäftsmodells, selbst in Perioden, die von operativen Turnarounds und marktseitigen Gegenwinden geprägt sind. Ein zentrales Highlight der aktuellen Entwicklung ist die operative Erholung im Phosphat-Segment, das im dritten Quartal 2025 mit einem Produktionsvolumen von 1,7 Millionen Tonnen das dritte Quartal in Folge Wachstum verzeichnete.² Parallel dazu steuert das Kali-Segment auf ein Rekordproduktionsniveau für das Gesamtjahr 2025 zu, getrieben durch die erfolgreiche Hochlaufphase der K3-Mine in Esterhazy und die starke globale Nachfrage.²

Eine Investment-These für Mosaic wird jedoch durch signifikante strukturelle Risiken in Schlüsselmärkten auf die Probe gestellt. Insbesondere der brasilianische Markt, der durch das Segment Mosaic Fertilizantes abgedeckt wird, sieht sich mit einer Kreditklemme im Agrarsektor konfrontiert, die die Kaufkraft der Landwirte beeinträchtigt.³ Trotz dieser Herausforderungen konnte das brasilianische Segment im Q3 2025 eine bemerkenswerte Resilienz beweisen. Das operative Ergebnis wurde um 71% auf 96 Millionen US-Dollar und das bereinigte EBITDA um 190 % auf 241 Millionen US-Dollar im Vergleich zum Vorjahr gesteigert.² Dies deutet auf eine erfolgreiche Managementstrategie hin, die Preisgestaltung vor Volumen priorisiert und die vertikale Integration nutzt, um Margen zu schützen.

Strategisch hat Mosaic im Jahr 2024 und 2025 entscheidende Schritte unternommen, um die Bilanz zu stärken und den Fokus auf Kern-Assets zu schärfen. Der Tausch der Minderheitsbeteiligung am Joint Venture Ma’aden Wa’ad al Shamal Phosphate Company gegen Aktien der saudischen Bergbaugesellschaft Ma’aden im Wert von ca. 1,5 Milliarden US-Dollar ⁵ sowie der Verkauf der Kalimine in Carlsbad für 30 Millionen US-Dollar ⁶ sind Belege für eine disziplinierte Kapitalallokation, die darauf abzielt, Komplexität zu reduzieren und Werte zu heben.

Die Bewertung der Aktie spiegelt derzeit eine erhebliche Skepsis des Marktes wider. Mit einem EV/EBITDA-Multiplikator von ca. 4,9x und einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von unter 7,5x handelt Mosaic mit einem deutlichen Abschlag gegenüber historischen Durchschnittswerten und direkten Wettbewerbern wie Nutrien.⁷ Diese Unterbewertung bietet eine potenzielle Sicherheitsmarge, birgt jedoch auch das Risiko einer „Value Trap“, sollten sich die Rohstoffpreise (insbesondere für Schwefel und Ammoniak) ungünstig entwickeln oder die Erholung der brasilianischen Landwirtschaft verzögern.

2. Produkte und Kunden: Eine integrierte Wertschöpfungskette

Mosaic operiert nicht als reiner Rohstofflieferant, sondern als vertikal integrierter Anbieter von Pflanzenernährungslösungen. Das Geschäftsmodell gliedert sich in drei primäre berichtspflichtige Segmente, ergänzt durch den innovativen Bereich Mosaic Biosciences. Diese Struktur ermöglicht es dem Unternehmen, Volatilitäten in einzelnen Märkten durch Diversifikation über Nährstoffe und Geografien hinweg abzufedern.

2.1 Segmentanalyse: Phosphates (Phosphate)

Das Phosphat-Segment ist der umsatzstärkste Bereich und repräsentiert die industrielle Kernkompetenz von Mosaic in der chemischen Umwandlung von Gestein in hochwertige Düngemittel.

Produktportfolio und Produktion: Mosaic ist der führende Produzent von fertigen Phosphatprodukten in Nordamerika und deckt etwa 66% der geschätzten jährlichen Produktion dieses Kontinents ab.⁵ Das Produktportfolio umfasst Standard-Düngemittel wie Diammoniumphosphat (DAP) und Monoammoniumphosphat (MAP) sowie Premium-Produkte wie MicroEssentials. MicroEssentials ist ein proprietäres Produkt, das Stickstoff, Phosphor, Schwefel und Zink in einem einzigen Granulat kombiniert. Dies ermöglicht eine gleichmäßigere Nährstoffverteilung auf dem Feld und verleiht dem Unternehmen eine gewisse Preissetzungsmacht jenseits reiner Rohstoffpreise.¹⁰ Darüber hinaus produziert das Segment Futtermittelzutaten unter den Marken Biofos und Nexfos, was eine Diversifikation in den Tierernährungsmarkt darstellt.

Geografische Aufstellung: Die Produktion konzentriert sich auf Florida und Louisiana in den USA sowie auf Peru. In Florida besitzt Mosaic umfangreiche Reserven an Phosphatgestein, deren Abbau jedoch zunehmend komplexer Genehmigungsverfahren unterliegt. Die Mine Miski Mayo in Peru, an der Mosaic zu 75% beteiligt ist, liefert strategisch wichtiges Phosphatgestein, das teilweise in den eigenen Anlagen verarbeitet wird.⁵ Die vertikale Integration vom Gesteinsabbau bis zur Granulierung ist ein entscheidender Hebel zur Kostenkontrolle, wenngleich die Abhängigkeit von extern zugekauftem Schwefel und Ammoniak ein Schlüsselelement der Kostenstruktur bleibt.

2.2 Segmentanalyse: Potash (Kali)

Das Kali-Segment profitiert von einer der weltweit besten geologischen Gegebenheiten in Saskatchewan, Kanada, und zeichnet sich durch hohe Eintrittsbarrieren und niedrige operative Kosten aus.

Produktportfolio und Produktion: Das Hauptprodukt ist Muriate of Potash (MOP) in verschiedenen Qualitäten (rot, weiß, granuliert, Standard), das weltweit als Kaliumquelle eingesetzt wird. Ein Differenzierungsmerkmal ist das Produkt K-Mag (Kalium-Magnesium-Sulfat), das aus speziellen Erzen gewonnen wird und insbesondere für chloridempfindliche Kulturen wie Obst und Gemüse geeignet ist.¹⁰ Mosaic deckt etwa 35% der nordamerikanischen Kaliproduktion ab.⁵

Strategische Neuausrichtung: Die Produktion wurde in den letzten Jahren massiv auf die Mine Esterhazy in Saskatchewan konzentriert. Mit dem Verkauf der operativen Einheiten in Carlsbad, New Mexico, für 30 Millionen US-Dollar im Januar 2026⁶ vollzieht Mosaic den finalen Schritt hin zu einer reinen "Tier-1"-Asset-Basis im Kalibereich. Esterhazy K3 gilt als eine der effizientesten und größten Kaliminen der Welt. Die Automatisierung und die Skaleneffekte dieser Mine sind zentral für die Wettbewerbsfähigkeit von Mosaic im globalen Kostenvergleich. Für 2025 wird ein Produktionsvolumen von 9,1 bis 9,4 Millionen Tonnen angestrebt, was eine hohe Auslastung der Kapazitäten impliziert.²

2.3 Segmentanalyse: Mosaic Fertilizantes

Dieses Segment repräsentiert die aggressive Expansionsstrategie des Unternehmens in Südamerika und unterscheidet Mosaic signifikant von nordamerikanischen Wettbewerbern, die Brasilien primär als Exportmarkt bedienen.

Geschäftsmodell: Mosaic Fertilizantes ist mehr als nur eine Vertriebseinheit; es ist ein voll integriertes Produktions- und Distributionsunternehmen. Es umfasst fünf Phosphatminen, vier chemische Verarbeitungsanlagen und eine Kalimine in Brasilien.⁵ Das Segment fungiert als der größte Produzent und Verteiler von Düngemitteln in Brasilien und bedient einen Markt, der für das globale Wachstum der Soja- und Maisproduktion essenziell ist.

Strategische Funktion: Neben der lokalen Produktion dient Mosaic Fertilizantes als kritischer Absatzkanal für die Exporte der Segmente Phosphates und Potash aus Nordamerika. Diese interne Abnehmerstruktur ermöglicht es Mosaic, logistische Arbitrage zu betreiben und die Anlagenauslastung in Nordamerika zu optimieren, indem Volumenströme strategisch nach Brasilien gelenkt werden.⁹ Der Umsatzbeitrag dieses Segments lag im Jahr 2024 bei beachtlichen 40% des Gesamtumsatzes des Konzerns, was die Abhängigkeit von der brasilianischen Agrarkonjunktur unterstreicht.⁵

2.4 Segmentanalyse: Mosaic Biosciences

Obwohl umsatzseitig noch klein, repräsentiert Mosaic Biosciences den Versuch, durch Innovationen im Bereich der Bodengesundheit und Biostimulanzien neue Wachstumsfelder zu erschließen.

Wachstumspfad: Für das Jahr 2025 wird eine Verdopplung des Umsatzes auf ca. 70 Millionen US-Dollar prognostiziert. Das Unternehmen hat im laufenden Jahr bereits vier neue Produkte eingeführt und erwartet, dass das Segment ab dem vierten Quartal 2025 einen positiven Beitrag zum bereinigten EBITDA leisten wird.² Produkte in diesem Bereich zielen darauf ab, die Nährstoffeffizienz zu verbessern und den abiotischen Stress von Pflanzen zu reduzieren, was angesichts des Klimawandels zunehmend an Bedeutung gewinnt.

2.5 Kundenstruktur und Vertriebskanäle

Die Kundenbasis von Mosaic ist global diversifiziert, wobei die Landwirte die Endverbraucher darstellen, der Vertrieb jedoch primär über Großhändler, Einzelhandelsketten und Genossenschaften erfolgt.

• Exportmärkte: Über das Exportkonsortium Canpotex, das Mosaic gemeinsam mit Nutrien betreibt, werden die internationalen Märkte für Kali bedient. Dies ist besonders relevant für Schlüsselmärkte wie China, Indien und Südostasien. Canpotex ermöglicht eine effiziente Logistik und stärkt die Verhandlungsposition gegenüber staatlichen Importeuren.¹¹
• Saisonalität: Das Geschäft unterliegt starken saisonalen Schwankungen. In Nordamerika konzentriert sich die Nachfrage auf das Frühjahr (Aussaat) und den Herbst (Düngung nach der Ernte). In Brasilien treibt die "Safrinha" (zweite Maisernte) die Nachfrage in der ersten Jahreshälfte, während die Sojaaussaat die zweite Jahreshälfte dominiert.⁵

3. Umsatzmodell

Das Umsatzmodell von Mosaic basiert auf der klassischen Formel für Rohstoffunternehmen: Preis x Volumen, wobei beide Faktoren einer hohen exogenen Volatilität unterliegen.

3.1 Preismechanismen und Vertragsstrukturen

Die Preisfindung erfolgt weitgehend auf Basis globaler Benchmarks, differenziert nach Produkt und Region.

• Spot vs. Kontrakt: Ein signifikanter Teil der Umsätze, insbesondere in Nordamerika und Brasilien, wird über Spotmarktpreise realisiert, die täglich schwanken. Große Exportvolumina nach China und Indien (über Canpotex für Kali oder direkt für Phosphate) werden hingegen oft über halbjährliche oder jährliche Lieferverträge fixiert. Diese Kontrakte setzen oft den Preisboden für den globalen Markt.¹¹
• Referenzpreise:
  • Für Phosphate ist der Preis "DAP FOB Tampa" (Free on Board) der wichtigste Indikator. Im Q3 2025 lag der realisierte Preis bei 714 USD/Tonne, was auf eine angespannte Marktlage hindeutet.¹⁴
  • Für Kali orientieren sich die Preise oft an "MOP FOB Vancouver" oder "FOB Mine". Im Q3 2025 erzielte Mosaic einen durchschnittlichen Preis von 271 USD/Tonne ab Mine.¹⁴

3.2 Segmentbeiträge zum Umsatz

Basierend auf den Daten des Jahresberichts 2024 und der Entwicklung 2025 ergibt sich folgende Umsatzstruktur:

Datenquelle: ⁵

Es ist auffällig, dass das Kali-Segment zwar nur ca. 21% zum Umsatz beitrug, aber mit 42% den höchsten Beitrag zur Bruttomarge leistete.⁵ Dies verdeutlicht, dass Kali das profitabelste Segment ist, während Phosphates und Fertilizantes umsatzstark, aber margenärmer sind.

3.3 Logistische Integration als Umsatzfaktor

Ein oft übersehener Aspekt des Umsatzmodells ist die logistische Wertschöpfung. Durch die Kontrolle von Hafenterminals und Lagerhäusern in Brasilien und den USA kann Mosaic Produkte zur richtigen Zeit am richtigen Ort bereitstellen und dafür eine Prämie gegenüber reinen Importeuren verlangen. Die Fähigkeit, in Zeiten von Logistikengpässen (z.B. Niedrigwasser im Amazonas oder Mississippi) lieferfähig zu bleiben, ist ein integraler Bestandteil des Wertversprechens.⁵

4. Qualität der Einnahmen (Quality of Earnings)

Die Analyse der Einnahmequalität bei Mosaic erfordert eine Bereinigung der Ergebnisse um Sondereffekte, die in der Rohstoffbranche üblich, aber verzerrend sind.

4.1 Bereinigtes EBITDA als Kernkennzahl

Mosaic steuert das Unternehmen primär nach dem Adjusted EBITDA. Im dritten Quartal 2025 betrug dieses 806 Millionen US-Dollar, was eine robuste operative Leistung widerspiegelt.²

Die Diskrepanz zwischen dem GAAP-Nettogewinn (411 Mio. USD) und dem EBITDA resultiert primär aus Abschreibungen (Depreciation, Depletion & Amortization), die in der kapitalintensiven Bergbauindustrie hoch sind. Für das Gesamtjahr 2025 werden Abschreibungen in Höhe von 1,1 bis 1,2 Milliarden US-Dollar erwartet.² Da es sich hierbei um nicht zahlungswirksame Aufwendungen handelt, ist der operative Cashflow oft ein besserer Indikator für die Ertragskraft als der Nettogewinn.

4.2 Einfluss von "Notable Items" (Sondereffekte)

Die Einnahmenqualität wird regelmäßig durch volatile, nicht-operative Posten beeinflusst:

• Währungseffekte (Foreign Exchange): Da Mosaic funktionale Währungen in Brasilien (Real) und Kanada (Dollar) hat, aber in US-Dollar berichtet, führen Wechselkursschwankungen zu unrealisierten Gewinnen oder Verlusten auf konzerninterne Darlehen und latente Steuern. Im Q2 2025 beispielsweise wurde das Ergebnis durch positive Sondereffekte von 339 Millionen US-Dollar, hauptsächlich Währungsgewinne, aufgebläht.¹⁵ Analysten müssen diese Effekte herausrechnen, um die operative Marge korrekt einzuschätzen.
• Asset Retirement Obligations (ARO): Veränderungen in den Zinssätzen führen zu Anpassungen bei den Rückstellungen für die Renaturierung von Minen. Diese sind buchhalterischer Natur und verzerren das Periodenergebnis, ohne den aktuellen Cashflow zu tangieren.⁵

4.3 Cashflow-Konversion und Working Capital

Ein Warnsignal im Q3 2025 war der negative Free Cash Flow von -135 Millionen US-Dollar, getrieben durch einen Aufbau im Working Capital.¹⁶ In einem saisonalen Geschäft ist ein Bestandsaufbau vor der Pflanzsaison normal. Jedoch muss im Kontext der brasilianischen Kreditkrise genau beobachtet werden, ob dieser Aufbau aus unverkaufter Ware resultiert (Inventory Risk) oder aus Forderungen, die nicht eingebracht werden können (Receivables Risk). Die Tatsache, dass Mosaic im Q3 2025 "Idle and Turnaround Expenses" von 42 Millionen USD im Phosphatbereich verbuchte, zeigt zudem, dass die Anlagenverfügbarkeit noch nicht optimal ist und direkt auf die Marge drückt.¹⁴

5. Kostenstruktur

Die Kostenstruktur von Mosaic ist heterogen und unterscheidet sich fundamental zwischen den Segmenten.

5.1 Phosphates: Hohe Variabilität durch Rohstoffe

Das Phosphatgeschäft ähnelt eher einer chemischen Veredelung als einem reinen Bergbau. Die Kostenstruktur wird dominiert von:

• Schwefel und Ammoniak: Diese beiden Rohstoffe sind essenziell für die Herstellung von Phosphorsäure und machen einen Großteil der Cost of Goods Sold (COGS) aus. Die Preise für Schwefel und Ammoniak korrelieren oft mit den Energiepreisen (Öl/Gas), was eine externe Volatilität in die Marge bringt.
• Reaktion auf Kosteninflation: Im Dezember 2025 kündigte Mosaic an, die Single Super Phosphate (SSP) Produktion in den brasilianischen Anlagen Fospar und Araxá aufgrund eines scharfen Anstiegs der Schwefelpreise zu drosseln.¹⁷ Dies demonstriert die direkte Auswirkung der Rohstoffkosten auf operative Entscheidungen.
• Gesteinskosten: Die "Blended Rock Cost" lagen im Q3 2025 bei 80 USD/Tonne.¹⁴ Der Zugang zu eigenem Gestein in Florida ist ein struktureller Kostenvorteil gegenüber Produzenten, die Gestein zukaufen müssen (wie viele indische Produzenten), aber die Abbaukosten steigen tendenziell, da die Minen weiter von den Verarbeitungsanlagen entfernt liegen.

5.2 Potash: Fixkosten-Degression

Im Gegensatz zu Phosphat ist Kali ein Fixkostengeschäft.

• Fixkostenblock: Der Betrieb der tiefen Untertage-Minen in Saskatchewan verursacht hohe Fixkosten für Belüftung, Energie und Personal, unabhängig von der Fördermenge.
• Operative Hebelwirkung: Jede zusätzlich produzierte Tonne hat extrem niedrige Grenzkosten. Dies erklärt, warum Mosaic die Produktion für 2025 auf fast 9,5 Millionen Tonnen maximiert.² Die "Cash Cost of Production" (FOB Mine) lagen im Q3 2025 bei nur 71 USD/Tonne.¹⁴ Diese Kostenführerschaft ist der wichtigste Schutzmechanismus gegen fallende Marktpreise.

5.3 Strategische Kostensenkung

Um die Margen strukturell zu verbessern, hat Mosaic ein Kostensenkungsprogramm initiiert, das bis Ende 2026 Einsparungen von 250 Millionen US-Dollar (Run-Rate) anstrebt. Davon wurden bereits 150 Millionen realisiert.¹⁵ Diese Einsparungen sollen primär durch operative Effizienz, Automatisierung und die Straffung der Verwaltung (SG&A) erzielt werden. Die SG&A-Kosten lagen 2024 bei rund 500 Millionen US-Dollar, was Raum für Optimierung bietet.⁵

6. Kapitalintensität

Mosaic operiert in einer der kapitalintensivsten Branchen der Welt. Der Unterhalt der massiven industriellen Infrastruktur erfordert kontinuierliche Reinvestitionen.

6.1 CapEx-Profil

Für das Jahr 2025 plant Mosaic Gesamtinvestitionen (Capital Expenditures) von ca. 1,3 Milliarden US-Dollar.²

• Sustaining CapEx (Erhaltungsinvestitionen): Ein Großteil dieser Summe fließt in die bloße Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs. Dazu gehören der Austausch von Ausrüstung in korrosiven Umgebungen (Säureanlagen) und die Sicherheit der Minen.
• Growth CapEx (Wachstumsinvestitionen): Investitionen in Projekte wie die Fertigstellung der K3-Mine oder die "Hydrofloat"-Technologie in Esterhazy, die die Ausbeute erhöht, fallen in diese Kategorie.¹⁵

6.2 Asset Integrity und Turnarounds

Die Kapitalintensität zeigt sich auch in den notwendigen Stillstandszeiten für Wartungen ("Turnarounds"). Im Jahr 2025 führten umfangreiche Wartungsarbeiten in der ersten Jahreshälfte zu erhöhten Kosten und Produktionsausfällen. Die Fähigkeit, diese Turnarounds effizient zu managen, ist ein Schlüsselfaktor für die Kapitalrendite (ROIC). Die Kosten für "Idle and Turnaround Expenses" beliefen sich allein im Phosphatsegment im Q3 2025 auf 42 Millionen US-Dollar.¹⁴

7. Wachstumstreiber

Das Wachstum von Mosaic wird weniger durch aggressive M&A getrieben, sondern durch die Nutzung makroökonomischer Megatrends und interner Optimierung.

7.1 Makro-Treiber: Ernährungssicherung und Bioenergie

• Bevölkerungswachstum: Die fundamentale Gleichung – mehr Menschen, weniger Ackerfläche – bleibt der langfristige Treiber für höhere Erträge und damit Düngemittel.
• Biofuels in Brasilien: Ein spezifischer, starker Wachstumstreiber ist die Mais-Ethanol-Industrie in Brasilien. Prognosen gehen davon aus, dass die Maisnachfrage für Ethanol bis 2026 auf 94,6 Millionen Tonnen steigen wird.¹⁹ Da Mais eine sehr stickstoff- und phosphatintensive Pflanze ist, treibt dieser Boom direkt die Nachfrage nach Mosaics Produkten in der "Safrinha"-Saison.
• Sojabohnen-Expansion: Trotz der aktuellen Kreditkrise wird erwartet, dass die Anbaufläche für Soja in Brasilien in der Saison 2025/26 um 2–4% wachsen wird, angetrieben durch Landwirte mit soliden Bilanzen.²⁰

7.2 Produktinnovation: Mosaic Biosciences

Während das Kerngeschäft zyklisch wächst, bietet Mosaic Biosciences strukturelles Wachstumspotenzial. Mit dem Ziel, den Umsatz 2025 auf 70 Millionen US-Dollar zu verdoppeln, adressiert Mosaic den Markt für biologische Landwirtschaft.² Diese Produkte erzielen in der Regel deutlich höhere Margen als traditionelle Düngemittel und binden Kunden stärker an die Marke Mosaic, da sie oft als Teil eines "Systemansatzes" verkauft werden.

7.3 Volumen-Erholung

Kurzfristiges Wachstum resultiert aus der bloßen Wiederherstellung der Produktionskapazitäten. Nachdem Mosaic in den Vorjahren mit operativen Problemen zu kämpfen hatte, stellt die Rückkehr zu einer Jahresproduktion von über 9 Millionen Tonnen Kali und stabilen Phosphatmengen einen signifikanten Hebel für den Cashflow dar - selbst bei gleichbleibenden Preisen.²

8. Wettbewerbsvorteile (Economic Moat)

Mosaic verfügt über einen "Narrow Moat" (begrenzten Wettbewerbsvorteil), der auf drei Säulen ruht.

8.1 Kostenvorteil in Esterhazy (Cost Advantage)

In der Rohstoffindustrie gewinnt der Produzent mit den niedrigsten Kosten. Die Mine Esterhazy positioniert Mosaic im unteren Quartil der globalen Kostenkurve für Kali. Mit Cash-Kosten von ~71 USD/Tonne kann Mosaic auch in Tiefpreisphasen profitabel bleiben, während marginale Produzenten (z.B. in Europa oder China) Geld verlieren.¹⁴

8.2 Vertikale Integration in Brasilien

Mosaic ist der einzige Akteur, der die gesamte Wertschöpfungskette in Brasilien kontrolliert.

• Marktzugang: Während Wettbewerber wie Nutrien oder EuroChem in Brasilien präsent sind, verfügt niemand über eine vergleichbare Kombination aus inländischer Phosphatproduktion und einem Distributionsnetzwerk dieser Größe.
• Logistik: Die eigenen Hafenanlagen und Lagerhäuser ermöglichen es Mosaic, Engpässe zu umgehen, die in der brasilianischen Infrastruktur chronisch sind. Dies ist ein entscheidender Vorteil in der "Just-in-Time"-Logistik der Landwirtschaft.

8.3 Ressourcenbesitz (Intangible Assets)

Die Phosphatreserven in Florida sind strategisch unersetzbar. Da es in den USA praktisch unmöglich geworden ist, neue Phosphatminen zu genehmigen (aufgrund von Umweltauflagen), fungieren die bestehenden Genehmigungen und Reserven von Mosaic als hohe Eintrittsbarriere. Dies schützt den Marktanteil in Nordamerika vor neuer inländischer Konkurrenz.

9. Branchenstruktur

Die Düngemittelindustrie ist ein Oligopol, das durch geopolitische Spannungen neu geordnet wird.

9.1 Das Kali-Oligopol

Der globale Kalimarkt wird von einer Handvoll Akteure dominiert:

• Nordamerika: Canpotex (Mosaic & Nutrien) exportiert koordiniert und diszipliniert.
• Eurasien: Belaruskali (Belarus) und Uralkali (Russland) sind die Gegenspieler.
• Strukturelle Veränderung: Seit den Sanktionen gegen Belarus und Russland ist der Markt fragmentierter geworden. Russische Exporte finden neue Wege (z.B. per Bahn nach China), aber die logistischen Kosten sind gestiegen. Dies hat den Boden für Kalipreise angehoben.²¹ Analysten erwarten für 2026 eine angespannte Angebotssituation, da neue Projekte (z.B. BHP Jansen) noch Jahre bis zur vollen Produktion brauchen.

9.2 Der Phosphat-Markt

Hier ist die Struktur komplexer:

• Staatliche Akteure: OCP (Marokko) hält ca. 70 % der weltweiten Reserven und agiert als "Swing Producer". China als größter Produzent reguliert Exporte über Quoten, um den Inlandsmarkt zu schützen.²³
• Handelsschranken: Die USA haben Zölle (Countervailing Duties) auf Importe aus Marokko und Russland erhoben. Dies isoliert den US-Markt teilweise vom Weltmarkt und ermöglicht Mosaic, in den USA eine Prämie gegenüber globalen Preisen zu erzielen.

10. Unit Economics (Einheitsökonomie)

Eine detaillierte Betrachtung der Deckungsbeiträge pro Tonne für das Q3 2025 verdeutlicht die unterschiedliche Profitabilität der Segmente.

Tabelle 1: Unit Economics Q3 2025 (in USD pro Tonne)

Datenquellen: ¹⁴

Interpretation: Die Unit Economics zeigen, dass Kali das qualitativ hochwertigere Geschäft ist. Für jeden Dollar Umsatz generiert Kali deutlich mehr freien Cashflow als Phosphat. Der Hebel im Phosphatgeschäft liegt nicht in der Kostensenkung (da Schwefelpreise extern sind), sondern in der Maximierung der Anlagenauslastung, um die Fixkosten auf mehr Tonnen zu verteilen.

11. Kapitalallokation

Mosaics Management verfolgt eine balancierte Kapitalallokationsstrategie, die Aktionärsrenditen, Schuldenabbau und Wachstumsinvestitionen abwägt.

11.1 Rückführung von Kapital an Aktionäre

• Aktienrückkäufe: Im Jahr 2024 kaufte das Unternehmen fast 8 Millionen Aktien für 235 Millionen US-Dollar zurück.⁵ Angesichts der niedrigen Bewertung ist dies eine akkretive Nutzung von Kapital.
• Dividende: Mosaic zahlt eine stabile Dividende, die als Basisrendite für Investoren dient.

11.2 Bilanzmanagement und Verschuldung

Die Bilanz ist solide, aber nicht schuldenfrei.

• Langfristige Schulden: Zum 30. September 2025 betrugen diese 3,37 Milliarden US-Dollar.²
• Refinanzierung: Im November 2025 emittierte Mosaic Anleihen im Volumen von 900 Millionen US-Dollar (4,35% fällig 2029 und 4,6% fällig 2030), um fällige Verbindlichkeiten zu refinanzieren. Dies sichert die Liquidität langfristig zu attraktiven Konditionen.²⁴
• Leverage: Das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital liegt bei ca. 35,3 %, und die Zinsdeckung (Interest Coverage) ist mit 5,9x komfortabel.²⁵

11.3 Portfolio-Bereinigung

Mosaic zeigt Disziplin beim Trennen von Assets, die nicht den Renditeanforderungen entsprechen oder strategisch nicht mehr passen.

• Ma'aden Exit: Der Tausch der Anteile am Joint Venture in Saudi-Arabien gegen börsennotierte Aktien von Ma'aden im Wert von 1,5 Milliarden US-Dollar schafft massive finanzielle Flexibilität. Diese Aktien können bei Bedarf monetarisiert werden.⁵
• Carlsbad Verkauf: Der Verkauf der Mine in New Mexico fokussiert das Kali-Portfolio rein auf die kostengünstigen kanadischen Assets.⁶

12. Risiken

Trotz der starken Marktstellung ist das Risikoprofil von Mosaic signifikant und vielschichtig.

12.1 Das Brasilien-Risiko: Kreditklemme

Das größte kurzfristige Risiko liegt in Brasilien. Die Kombination aus fallenden Preisen für Soja und Mais sowie hohen Zinssätzen hat die Liquidität der Landwirte ausgetrocknet.

• Mechanismus: Viele Düngemittelverkäufe basieren auf "Barter"-Geschäften (Dünger gegen Ernte). Wenn der Erntepreis fällt, reicht die Ernte des Landwirts möglicherweise nicht aus, um die Düngerschulden zu begleichen.
• Auswirkung 2025/26: Analysten warnen vor einer Reduktion der Düngemittelanwendung aufgrund fehlenden Kredits. Dies könnte die Absatzmengen von Mosaic Fertilizantes direkt treffen und zu Abschreibungen auf Forderungen führen.³

12.2 Rohstoffpreis-Squeeze

Das Phosphatgeschäft ist anfällig für einen Margen-Squeeze. Wenn die Preise für Schwefel und Ammoniak schneller steigen als die Preise für DAP/MAP, schrumpft die Marge. Dies ist genau das Szenario, das Ende 2025 zur Drosselung der Produktion in Brasilien führte.¹⁷

12.3 Geopolitik und Handelspolitik

• China-Faktor: Sollte China seine Exportbeschränkungen für Phosphate lockern, würde der Weltmarkt mit Angebot geflutet, was die Preise drücken würde.
• Russland/Belarus: Eine vollständige Rückkehr der Mengen aus diesen Ländern auf den Weltmarkt (z.B. durch ein Ende des Ukraine-Krieges und Aufhebung von Sanktionen) würde einen massiven Preisdruck auf Kali ausüben.
• US-Zölle: Eine Aufhebung der "Countervailing Duties" gegen Marokko und Russland würde Mosaics Preissetzungsmacht im US-Heimatmarkt untergraben.

12.4 Operative und Umwelt-Risiken

Der Betrieb von Gipsdeponien in Florida (ein Nebenprodukt der Phosphatproduktion) und Rückhaltebecken in Brasilien birgt latente Umweltrisiken. Vorfälle in der Vergangenheit in der Branche haben zu strengen regulatorischen Auflagen und hohen Kosten für Asset Retirement Obligations (ARO) geführt.⁵ Zudem ist die Phosphatproduktion in Florida anfällig für Hurrikane, die Produktion und Logistik wochenlang lahmlegen können.

13. Bewertung und Katalysatoren

13.1 Bewertungsanalyse

Mosaic wird vom Markt derzeit mit einem signifikanten Abschlag gehandelt ("Discount Valuation").

Tabelle 2: Bewertungskennzahlen (Forward Estimates)

Datenquellen: ⁷

Peer-Vergleich: Im Vergleich zu Nutrien (NTR) handelt Mosaic mit einem Abschlag. Dies wird oft mit der höheren Diversifikation von Nutrien (starkes Retail-Geschäft "Ag Solutions") und dem geringeren Länderrisiko (weniger Brasilien-Exposure im Verhältnis) begründet.

13.2 Katalysatoren für 2026

Was könnte eine Neubewertung der Aktie auslösen?

1. Normalisierung in Brasilien: Sollten staatliche Stützungsprogramme (wie der "Plano Safra") greifen und die Kreditsituation der Landwirte stabilisieren, wäre dies der stärkste Hebel für Mosaics Gewinne.²⁹
2. Kali-Preis-Erholung: Ein Anstieg der Kalipreise über die Marke von 300-350 USD/Tonne würde aufgrund der niedrigen Kostenbasis in Esterhazy fast vollständig in den Free Cash Flow durchschlagen.
3. Kostensenkungs-Nachweis: Wenn Mosaic in den Quartalsberichten 2026 zeigen kann, dass die 250 Millionen USD Einsparungen realisiert werden und die Margen stützen, würde dies das Vertrauen in das Management stärken.¹⁸
4. Aktienrückkäufe: Eine aggressive Fortführung der Rückkäufe auf dem aktuellen Kursniveau würde den Gewinn pro Aktie (EPS) künstlich heben und ein starkes Signal an den Markt senden.

Quellen

1. Financials - Quarterly Results - Mosaic, Zugriff am Januar 16, 2026, https://investors.mosaicco.com/financials/quarterly-results/default.aspx
2. Press Release Q3 2025 - Exhibit 99.1, Zugriff am Januar 16, 2026, https://s1.q4cdn.com/823038994/files/doc_financials/2025/q3/Press-Release-Q3-2025-Exhibit-99-1-FINAL.pdf
3. Brazilian Agricultural Input Distribution Market Reached US$ 30.88 Billion in 2024; and other news about crop protection & nutrition - Agribrasilis, Zugriff am Januar 16, 2026, https://agribrasilis.com/2025/08/26/brazilian-agricultural-input-market/
4. Millions of tons of fertilizers stuck due to 'credit crunch' - CPG Click Oil and Gas, Zugriff am Januar 16, 2026, https://en.clickpetroleoegas.com.br/millions-of-tons-of-fertilizers-are-stuck-due-to-the-credit-crisis/
5. The Mosaic Company, Zugriff am Januar 16, 2026, https://s1.q4cdn.com/823038994/files/doc_financials/2024/q4/MOS-2024-12-31-10K-Final.pdf
6. The Bull Case For Mosaic (MOS) Could Change Following Carlsbad Potash Sale To Refocus On Saskatchewan - Simply Wall St, Zugriff am Januar 16, 2026, https://simplywall.st/stocks/us/materials/nyse-mos/mosaic/news/the-bull-case-for-mosaic-mos-could-change-following-carlsbad
7. Mosaic - Public Comps and Valuation Multiples, Zugriff am Januar 16, 2026, https://multiples.vc/public-comps/mosaic-valuation-multiples
8. Mosaic (NYSE:MOS) Stock Valuation, Peer Comparison & Price Targets - Simply Wall St, Zugriff am Januar 16, 2026, https://simplywall.st/stocks/us/materials/nyse-mos/mosaic/valuation
9. Mosaic: Leading fertilizer producer with 30.5% upside potential and 3.4% dividend yield, Zugriff am Januar 16, 2026, https://freedom24.com/ideas/details/19663
10. How Does Mosaic Company Work? - PESTEL Analysis, Zugriff am Januar 16, 2026, https://pestel-analysis.com/blogs/how-it-works/mosaicco
11. Q2 2025 Fertilizer Manufacturer Results Highlights, Themes and Analysis, Zugriff am Januar 16, 2026, https://upstream.ag/p/q2-2025-fertilizer-manufacturer-results-highlights-themes-and-analysis
12. Climate Change 2023 - The Mosaic Company, Zugriff am Januar 16, 2026, https://mosaicco.com/fileLibrary/publicFiles/0-mosaic-2023-response.pdf
13. 2020 Annual Report - The Mosaic Company, Zugriff am Januar 16, 2026, https://mosaicco.com/fileLibrary/publicFiles/0-2020-Annual-Report.pdf
14. The Mosaic Company, Zugriff am Januar 16, 2026, https://s1.q4cdn.com/823038994/files/doc_financials/2025/q3/Q3-Earnings-Presentation-FINAL.pdf
15. Press Release Q2 2025 - Exhibit 99.1, Zugriff am Januar 16, 2026, https://s1.q4cdn.com/823038994/files/doc_financials/2025/q2/Press-Release-Q2-2025-Exhibit-99-1-FINAL.pdf
16. Breaking Down The Mosaic Company (MOS) Financial Health: Key Insights for Investors, Zugriff am Januar 16, 2026, https://dcfmodeling.com/blogs/health/mos-financial-health
17. Mosaic Announces Phosphate Production Curtailments in Brazil, Zugriff am Januar 16, 2026, https://investors.mosaicco.com/press-releases/news-details/2025/Mosaic-Announces-Phosphate-Production-Curtailments-in-Brazil/default.aspx
18. MOS Gains From Healthy Fertilizer Demand and Cost-Cutting Actions - Finviz, Zugriff am Januar 16, 2026, https://finviz.com/news/182461/mos-gains-from-healthy-fertilizer-demand-and-cost-cutting-actions
19. Viewpoint: Brazil's corn demand to grow further in 2026 | Latest Market News - Argus Media, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.argusmedia.com/en/news-and-insights/latest-market-news/2771337-viewpoint-brazil-s-corn-demand-to-grow-further-in-2026
20. Debt-Strained Farmers Still Push Brazil's Soy Expansion - The AgriBiz, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.theagribiz.com/international/debt-strained-farmers-still-push-brazils-soy-expansion/
21. POTASH - USGS.gov, Zugriff am Januar 16, 2026, https://pubs.usgs.gov/periodicals/mcs2025/mcs2025-potash.pdf?utm_source=chatgpt.com
22. K+S Company Presentation June 2025 - Kpluss.com, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.kpluss.com/.downloads/ir/2025/kpluss-company-presentation-june-2025.pdf
23. Semi-Annual Global Fertilizer Outlook - Rabobank, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.rabobank.com/knowledge/q011332992-semiannual-fertilizer-outlook-poor-affordability-to-pressure-global-fertilizer-demand-in-2026
24. Mosaic Completes Offering of an Aggregate $900 Million of 3-Year and 5-Year Senior Notes, Zugriff am Januar 16, 2026, https://investors.mosaicco.com/press-releases/news-details/2025/Mosaic-Completes-Offering-of-an-Aggregate-900-Million-of-3-Year-and-5-Year-Senior-Notes-/default.aspx
25. Mosaic (MOS) Balance Sheet & Financial Health Metrics - Simply Wall St, Zugriff am Januar 16, 2026, https://simplywall.st/stocks/us/materials/nyse-mos/mosaic/health
26. Why Brazilian Farmers Are Facing a Fertilizer Crisis - StoneX, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.stonex.com/en/market-intelligence/06-26-2025-why-brazilian-farmers-are-facing-a-fertilizer-crisis/
27. NYSE: MOS Mosaic Co Stock Forecast, Predictions & Price Target - WallStreetZen, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.wallstreetzen.com/stocks/us/nyse/mos/stock-forecast
28. What is the current Price Target and Forecast for The Mosaic Company (MOS), Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.zacks.com/stock/research/MOS/price-target-stock-forecast
29. Brazil Fertilizers Market Size & Share Outlook to 2031 - Mordor Intelligence, Zugriff am Januar 16, 2026, https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/brazil-fertilizers-market